雅戈?duì)?600177)是中國最大的服裝企業(yè)，根據(jù)中國服裝協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，公司自2001年起利稅成為行業(yè)第一，2002年收入也躍居榜首，此后一直保持著這個(gè)位置。1998年雅戈?duì)柹鲜兄螅_始了經(jīng)營的多元化嘗試，采取的是“六輪驅(qū)動(dòng)”———服裝、紡織、外貿(mào)、證券、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施等。而其中，除去服裝主業(yè)之外，雅戈?duì)柦陙韮身?xiàng)最主要的對(duì)外投資———證券和地產(chǎn)，正在為其創(chuàng)造難以估量的新財(cái)富機(jī)會(huì)。
雅戈?duì)栕?001年起穩(wěn)居中國服裝行業(yè)利稅第一 資料圖
參股中信：墻內(nèi)開花墻外香
作為巨資參股中信證券的第三大股東，雅戈?duì)柲壳俺钟兄行抛C券18366萬股，每股成本僅為1.74元，隨著中信二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的大幅上漲和整個(gè)證券行業(yè)的復(fù)蘇，雅戈?duì)枌?duì)中信證券的股權(quán)投資加大了公司未來幾年的業(yè)績(jī)彈性。
早在1999年7、8月，中信公司等4家原股東和雅戈?duì)柕?0家企業(yè)法人、上海市擁軍優(yōu)屬基金會(huì)等4家社會(huì)團(tuán)體及實(shí)業(yè)法人共計(jì)48家發(fā)起人簽訂中信證券股份有限公司發(fā)起人協(xié)議，雅戈?duì)柾顿Y3.2億元，以每股1.6元現(xiàn)金認(rèn)購中信證券2億股，占中信證券總股份的9.61%。隨著2002年12月中信證券在上交所發(fā)行4億股A股普通股，雅戈?duì)査脊煞荼壤?.61%稀釋為8.06%。據(jù)2006年9月底的統(tǒng)計(jì)顯示，雅戈?duì)柍钟兄行抛C券12407.50萬股，以2006年底中信證券收盤價(jià)(27.38元)計(jì)算，雅戈?duì)柍钟械闹行抛C券股票市值近34億元，而雅戈?duì)柾顿Y中信證券的賬面余額僅為3億元左右。中信證券一役，雅戈?duì)柕氖袌?chǎng)形象徹底改變，一夜間從服裝大王儼然變成了風(fēng)險(xiǎn)投資專家。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前持股市值在前十名的上市公司中，除了中石化，雅戈?duì)柵琶诙�。根�?jù)天同證券預(yù)測(cè)，未來三年，雅戈?duì)柕哪昃鶑?fù)合增長(zhǎng)率在20%以上，2006 年前三季度公司主營收入和凈利潤同比分別增長(zhǎng)了 13.61%和 49.78%，其中第三季度主營收入和凈利潤同比分別增長(zhǎng)了 35.99%和146.32%。第三季度盈利增幅大大超過收入增幅。預(yù)計(jì)公司2006、2007 年EPS分別為0.39 元和0.45 元。公司合理估值應(yīng)在7.2元附近，離目前股價(jià)仍有28%以上的上漲空間。
看齊長(zhǎng)三角的區(qū)域開發(fā)商
雅戈?duì)栐诙嘣倪M(jìn)程中，在大舉進(jìn)軍上游紡織行業(yè)和下游服裝銷售行業(yè)之外，另一個(gè)不可小覷的策略是，將多元化的重點(diǎn)鎖定在了房地產(chǎn)上。
成立于1992年的雅戈?duì)栔脴I(yè)，一直以來充當(dāng)著雅戈?duì)栠尺宓禺a(chǎn)行業(yè)的關(guān)鍵棋子。1998年雅戈?duì)柹鲜校?dāng)年處于房地產(chǎn)低潮期的雅戈?duì)栔脴I(yè)由于不具備上市價(jià)值，相關(guān)資產(chǎn)被剝離。1999年，雅戈?duì)柦鑿S房搬遷，在原廠區(qū)重新啟動(dòng)地產(chǎn)項(xiàng)目。時(shí)值寧波地產(chǎn)升溫，依仗原有的廉價(jià)土地儲(chǔ)備，項(xiàng)目毛利一度高達(dá)四成以上。從此，雅戈?duì)柶穱L到了掘金地產(chǎn)的甜頭。
2000年因?yàn)椤皷|湖花園”項(xiàng)目的成功推出，雅戈?duì)柍蔀榱藢幉ó?dāng)?shù)亻_發(fā)商中首屈一指的企業(yè)。2002年雅戈?duì)栆允召彿绞綄⒀鸥隊(duì)栔玫匮b入上市公司。雅戈?duì)栔玫禺?dāng)年注冊(cè)資本1.28億元，但2005年的總資產(chǎn)已高達(dá)41億元人民幣，占雅戈?duì)柤瘓F(tuán)總資產(chǎn)的1/3以上。從資源配置上判斷，雅戈?duì)栔脴I(yè)已成為了公司的頂梁柱。
2005年，雅戈?duì)栔脴I(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入13.3億元人民幣。2006年又先后在浙江寧波、臺(tái)州和江蘇蘇州地區(qū)購買了137萬平方米的地塊，已開發(fā)和擬開發(fā)的建筑面積達(dá)到220萬平方米，在國內(nèi)的地產(chǎn)公司中已經(jīng)達(dá)到中上規(guī)模。
隨著項(xiàng)目的先后竣工，初步估計(jì)2006和2007年，雅戈?duì)栔脴I(yè)僅憑幾個(gè)大項(xiàng)目，每年的銷售收入分別可以達(dá)到15億－20億元左右�！艾F(xiàn)在的目標(biāo)是爭(zhēng)取成為長(zhǎng)三角的區(qū)域性開發(fā)商。”雅戈?duì)柤瘓F(tuán)總經(jīng)理蔣群表示，地產(chǎn)行業(yè)并非雅戈?duì)柟径唐诘睦麧櫾鲩L(zhǎng)源。(姚音)
■案例點(diǎn)評(píng)
交叉持股 融資新神話
除了雅戈?duì)枺冯S交叉持股獲益這撥行情的其他公司，也是不勝枚舉。從11月份二級(jí)市場(chǎng)的交易情況看，219只交叉持股股票有129只股價(jià)實(shí)現(xiàn)上漲，占比達(dá)58.9%。
說起來十分有意思，人們從不懷疑雅戈?duì)柺且粋�(gè)紡織服裝企業(yè)，可細(xì)看數(shù)據(jù)，中信證券一役，18366萬股為雅戈?duì)栞p松掙得近34億元市值；加上銷售收入和利潤的貢獻(xiàn)卻有1/3以上與房地產(chǎn)項(xiàng)目相關(guān)。相比之下，紡織服裝儼然成了雅戈?duì)柕摹案睒I(yè)”。
與中國幾乎所有成功的企業(yè)一樣，面對(duì)“遍地是黃金”的中國市場(chǎng)。雅戈?duì)柈?dāng)年也義無返顧地進(jìn)行了產(chǎn)融多元化的擴(kuò)張，采取的是“六輪驅(qū)動(dòng)”———服裝、紡織、外貿(mào)、證券、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施等。其中服裝紡織在產(chǎn)業(yè)內(nèi)是自成一體，涉足外貿(mào)是為了推動(dòng)主業(yè)的國際化發(fā)展，深入證券、房地產(chǎn)是為了調(diào)劑主業(yè)資金余缺并把握巨額利潤的機(jī)會(huì)，參與基礎(chǔ)設(shè)施是為了保證資本運(yùn)作的穩(wěn)健經(jīng)營。
另一方面，雅戈?duì)栠B年成為服裝業(yè)的龍頭，再向上的市場(chǎng)空間日趨有限，需要有高增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)來支撐上市公司業(yè)績(jī)，此外也必須為自己躺在賬上的四十多億凈資產(chǎn)尋求出路。早在1998年之前，雅戈?duì)柾ㄟ^協(xié)議轉(zhuǎn)讓囤積土地超過1000畝，適逢土地招牌給了資金實(shí)力雄厚的外來者進(jìn)入房地產(chǎn)的機(jī)會(huì)，2005年，雅戈?duì)杻H地產(chǎn)資金回籠就達(dá)10億元。宏觀調(diào)控開始之后，正當(dāng)大多數(shù)房地產(chǎn)商都為如何應(yīng)付銀行貸款而焦灼不安時(shí)，雅戈?duì)枀s將銀行貸款由四五個(gè)億減少到了兩三個(gè)億。
交叉持股的融資新浪潮
隨著交叉持股因全流通而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值，當(dāng)年投資中信證券的3.2億如今為雅戈?duì)枔Q來10倍多的巨額回報(bào)，堪稱2006年中國股市締造的又一財(cái)富神話。而除了雅戈?duì)枺冯S交叉持股獲益這撥行情的其他公司，也是不勝枚舉。從11月份二級(jí)市場(chǎng)的交易情況看，219只交叉持股股票有129只股價(jià)實(shí)現(xiàn)上漲，占比達(dá)58.9%，其中有52只股票累計(jì)漲幅超過10％，包括中信證券在內(nèi)的四川長(zhǎng)虹、深長(zhǎng)城、華夏銀行等12只股票，也因股價(jià)上漲兩成給參股上市公司帶來可觀的收益。
此外，目前以低廉的原始成本持有其他上市公司股權(quán)的公司，已經(jīng)占到上市公司總數(shù)的兩成以上，部分公司更是躋身相關(guān)上市公司十大股東的行列。統(tǒng)計(jì)顯示，滬深兩市存在交叉持股情況的上市公司共有348家，占上市公司總數(shù)1375家的25.31%，其中，持股比例超過10%的就有43家之多。
追溯來看，交叉持股與前幾年民營實(shí)業(yè)資本進(jìn)入金融業(yè)的階段熱潮仍密不可分。最早可以追溯到1988年“愛建信托”的誕生。2002年前后，中國金融業(yè)民營化一度達(dá)到了高潮。截至2003年年初，中國的民營資本控制著股份制商業(yè)銀行總資產(chǎn)的14.6%，占保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入比例不低于7.4%，對(duì)證券公司的控制程度超過13%，還控制著中國一半的金融租賃公司。
除民營資本外，首創(chuàng)集團(tuán)、山東電力集團(tuán)、海爾集團(tuán)、寶鋼集團(tuán)、招商局集團(tuán)等國有性質(zhì)的產(chǎn)業(yè)資本也通過入資銀行、證券、保險(xiǎn)等多種金融機(jī)構(gòu)，形成金融控股集團(tuán)架構(gòu)。這一階段進(jìn)入金融業(yè)的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，除少數(shù)企業(yè)外，沒有特別明確的戰(zhàn)略意圖，絕大部分是為了獲取資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張、尋求新的利潤增長(zhǎng)點(diǎn)以及獲得融資便利。
分析顯示，上市公司交叉持股一般有四大類型：其一，滬深本地股相互參股是交叉持股最為典型的現(xiàn)象。上海有34只本地股互相參股，深圳有12家本地股互相參股，如中國紡機(jī)持有永生數(shù)據(jù)、SST豐華、龍頭股份、白貓股份、上海三毛等上市公司的境內(nèi)法人股，深賽格持有深達(dá)聲和S三星、深能源持有美的電器等。其二，央企集團(tuán)控股。如中國石化持有10家上市公司的股權(quán)，其中5家持股比例高于50%，5家持股比例低于50%。其三，民企多元化參股投資。這一類上市公司最能從全流通中分享到投資增值的巨額收益。其四，在不斷的擴(kuò)張和兼并收購中，部分上市公司控制其他上市公司。
新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則提升參股利潤
隨著《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》，可供出售的金融資產(chǎn)可按照公允價(jià)值計(jì)量，同時(shí)規(guī)定，如果可供出售金融資產(chǎn)被出售，該資產(chǎn)的利得或損失，將從所有者權(quán)益中轉(zhuǎn)出，計(jì)入當(dāng)期損益。在目前二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格普遍高于相關(guān)股份賬面價(jià)值的情況下，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的改變將使得持有上市公司股權(quán)的上市公司的所有者權(quán)益大幅增加。
不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施，越來越多的上市公司交叉持股收益將開始顯現(xiàn)。首先是每股凈資產(chǎn)因公允價(jià)值計(jì)賬而大幅增長(zhǎng)，從而有望大大降低市凈率，提升上市公司的內(nèi)在估值水平。其次，由于交叉持股股權(quán)可以隨時(shí)變現(xiàn)，可作為上市公司調(diào)節(jié)凈利潤增長(zhǎng)曲線的重要工具，從而提振投資者的持股信心。正是參股公司能坐享巨額的投資收益，使其減持意愿普遍淡薄，所以這些參股公司大都沒有在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行減持的行為，而且對(duì)未來是否減持保持了高度的緘默。
正如雅戈?duì)柨偛美钊绯僧?dāng)年解釋雅戈?duì)柕漠a(chǎn)融多元行為時(shí)所言，“不要把雅戈?duì)杻H僅看作一個(gè)服裝企業(yè)。說不定幾十年以后，造衛(wèi)星也是有可能的。很多500強(qiáng)企業(yè)的主業(yè)也并不是最開始的業(yè)務(wù)。一個(gè)行業(yè)總會(huì)老化，我們還會(huì)尋找新的投入”。
